1、 在文娱行业的“寒冬”笼罩下，日前不少影视公司获得港股市场入场券。8月10日，柠萌影视在港交所挂牌上市。《你好，李焕英》投资方耐看娱乐也于7月18日二度向港交所递交上市招股书。此外，国内知名经纪公司乐华娱乐有望成为“艺人管理第一股”。

  2、 柠萌影视核心竞争力为开发优质IP储备及制作高收视率剧集的能力，收入来源大致上可以分为内容授权、内容营销、衍生授权及海外发行，与腾讯关系紧密；乐华形成了一条相对完整的练习生培训养成—出道—盈利的链条，艺人管理业务收入分别占据收入份额的84%、87.7%和91%，在2021年接受了阿里影业和字节跳动的投资。

  3、 影视股的走向通常先是总市值的快速膨胀，然后就是短期价值不断被透支。造成该现象的原因有：一、市场大环境下，宏观经济下行、疫情反复、行业政策调控和市场环镜变化给影视公司带来不小挑战；二、影视公司纯收入模式存在局限性，传媒领域往往存在“滞后性”，风控能力差；三、行业爆雷率高，影视股风险大。

  4、 悲观气氛蔓延影视股长期资金市场。从整个大盘来看，尽管近一月传媒板块涨幅为正数，但并未跑赢大盘，近一年跌幅则高达17.83%。寻其背后原因，首屈一指是受市场大环境影响。其次还有影视行业是近年爆雷率最高的行业之一，小则是艺人或影视作品口碑受损，大则是封杀叫停。行业动荡如此，影视股的商誉减值没办法避免，也会造成投资者信心不足。

  虽是国内头部影视公司之一，柠萌影视的IPO之路却并不顺畅。2021年1月和9月，柠萌影视曾分别计划在A股和港股上市，但两次尝试均以失败告终。正式登陆港交所首日，柠萌影视便出现了公开发售认购不足的局面，股价破发跌超2%。

  好在局面有所回转，截至12日，柠萌影视的收盘股价为29港元，市值104.53亿港元，较首日有一定幅度的回升。

  在文娱行业的“寒冬”笼罩下，IPO是否为市场带来一丝生机？答案还未可知，但能肯定的是，不少公司正以此为目标而努力。博纳影业已获得证监局批文，《你好，李焕英》投资方耐看娱乐也于7月18日二度向港交所递交上市招股书。

  除了这些以影视制作发行为主的公司以外，国内知名经纪公司乐华娱乐也在三次冲击IPO失败后，于8月7日通过港交所上市聆讯，终有望成为“艺人管理第一股”。

  从盈利能力来看，柠萌影视在2019—2021三年间的净利润分别为8040万元、6255万元和6091万块钱。在影视行业受疫情影响，项目开机率锐减的情况下，柠萌影视还能维持较稳定的盈利状态，要归功于其成熟的影视制作水平。正如柠萌影视招股书所述，“我们的经营业绩在很大程度上取决于我们开发优质IP储备及制作高收视率剧集的能力”。

  2014年成立后，柠萌影视仅通过八年就跻身国内六大影视公司之列，输出了《小别离》《好先生》《三十而已》等多部收视与口碑均表现亮眼的大热剧集。柠萌影视在招股书中表示，其在2019年至2021年实现了75%的高收视率剧集率，远高于行业同期平均水平。

  优质的作品为公司带来了丰厚收入。柠萌影视的收入来源大致上可以分为内容授权、内容营销、衍生授权及海外发行。其中，内容授权即版权剧收入成为柠萌影视的重要收入来源。据其财务资料披露，2019至2021年三年间，版权剧业务收入分别是16.32亿、12.07亿和10.51亿人民币，占据总收入份额的91%、84.7%和84.2%。

  爆款频出，也让柠萌影视在内容营销上的商业经济价值有所提升。2019至2021年间，柠萌影视的内容营销收入分别是5049.1万、5834.9万和8459.1万元人民币，呈现逐年增长态势。

  《中国互联网发展报告2021》指出，2020年中国数字化的经济规模达到 39.2 万亿元，占 GDP 比重达38.6%，成为稳定经济稳步的增长的关键动力，这也代表着中国的数字新商业环境逐步迈向成熟稳健的营收道路，会有更多专业且主攻营销的公司加入这片蓝海。柠萌影视在此次赴港IPO过程中，就获得了消费市场的服饰品牌龙头公司——海澜集团的投资，此前它的影视作品中不乏广告主的植入出现，它也曾为酒类品牌定制短剧，为广告主提供整套基于内容策划的营销服务。

  但品牌内容营销的模式是跟着数字化背景不断更新换代，成功的内容营销不仅需要内容支撑，还需要传播和转化渠道。鞭长莫及，柠萌影视要想在内容营销上分得一大块蛋糕，所需的不单单是内容优势而已。

  此外值得一提的是，在小说改编影视成风的业内大环境下，柠萌影视不仅储备了相当量的优质IP，如鲁引弓的“小”系列，还显示出了强大的原创剧本开发能力。《三十而已》《二十不惑》和《猎罪图鉴》等剧均为柠萌影视的原创剧集IP，其招股书透露的待拍项目中，也有《一念关山》《赤子之心》《四十正好》等原创剧集。

  概念策划—剧本开发—拍摄制作—宣传发行的一整套完善流程让柠萌影业靠影视业务立足市场，乐华娱乐则另辟蹊径，靠艺人经纪业务挣得盆满钵满。

  2018年，两档偶像选秀横空出世，前有范丞丞、黄明昊和朱正廷在《偶像练习生》出道，后有孟美岐和吴宣仪在《创造101》争夺C位，程潇和王一博还在节目中担任舞蹈导师，乐华系艺人的组团出现让这家国内较早开展偶像业务的经纪公司一时间声名鹊起。

  此后，王一博凭借《陈情令》跃升顶流，更强化了乐华在娱乐市场的流量艺人矩阵。乐华形成了一条相对完整的练习生培训养成—出道—盈利的链条，据招股书披露，截至最后实际可行日期，乐华娱乐已有58名签约艺人和80名训练生，且大部分签约艺人均由乐华训练生计划毕业。

  基数庞大的粉丝量展现了强大的购买力，招股书中提及，截至2021年12月31日，王一博的两首数字单曲《无感》和《我的世界守则》销量分别超过1700万和1500万，朱正廷的数字专辑《Chapter.Z》销量约200万。

  旗下艺人的流量也为乐华娱乐创造了巨大的商业效益。招股书披露，乐华娱乐在2019至2021年的营业收入分别是6.31亿、9.22亿和12.9亿元人民币，其中，艺人管理业务收入分别占据收入份额的84%、87.7%和91%。乐华娱乐发布的2021年报告中显示，仅王一博一人的商务代言就高达36个。

  艺人管理业务日趋成熟，乐华在泛娱乐业务领域也进行开拓，于2020年11月推出虚拟艺人组合A-SOUL。该组合成为国内虚拟偶像市场头部组合，为乐华娱乐的泛娱乐业务收入实现千万级增长，成员嘉然的B站官方账号粉丝数165.3万，成为bilibili2021百大up主和2021年度虚拟up主。

  而除了公司自身之外，背靠大厂或许也让柠萌影视和乐华娱乐在IPO之路获得助益。

  柠萌影视与腾讯关系紧密，腾讯副总裁、qq视频CEO孙忠怀为其非执行董事，其在2019年和2021年分别为qq视频定制了《全职高手》和《千古玦尘》两部剧集，分别获得了7310万与2820万元人民币的收入。

  乐华娱乐则在2021年接受了阿里影业和字节跳动的投资，其虚拟偶像团体A-SOUL更是和字节跳动联合开发，字节跳动全资子公司北京游逸科技有限公司还于2021年6月全资入股了拥有A-SOUL著作权的杭州看潮信息咨询有限公司。

  尽管几次折戟，两家公司终究是在港交所圆了上市梦。其成功关键，离不开它们在各自的主营业务领域深耕拓展，展现了自身的市场优势与核心竞争力，也和大厂背书或有干系。但长期资金市场往往意味着风险与机遇并存，登陆港交所只是个开始。

  影视公司做IPO并非新鲜事，早前多家大小公司均有所尝试。单看柠萌影视，在首日破发后，后面连续创下新高，这也符合了所有影视股的走向——先是总市值的快速膨胀，然后就是短期价值不断被透支，最终像一叶轻舟，在资本海洋中漂浮。

  从整个大盘来看，尽管近一月传媒板块涨幅为正数，但并未跑赢大盘，近一年跌幅则高达17.83%。

  纵观影视公司2021年财报，能实现盈利的屈指可数。宏观经济下行、疫情反复、行业政策调控和市场环镜变化都给影视公司带来不小挑战。

  经济大环境决定资本动态。对投入资产的人来说，资产配置的概念不断升温，“赚到钱”至关重要，更看重眼前利益。大板块上来看，影视股没能形成新的吸引力，概念上没有新能源的适应新潮流，没有碳中和具有更大长尾价值和持续性等。

  以电影领域来说，2021年内地电影总票房为470亿，回到2016年的水平；2022年已逝去近8个月，全年票房甚至不到去年的一半，截至8月13日仅有226亿。而剧集方面，从云合数据上看，2022年上半年头部市场最高市占率为《人世间》2.81%，正片有效播放量为41.66亿，其次是23.06亿的《特战荣耀》，均未超过2021年的《赘婿》（44.41亿）与《你说我的城池营垒》（23.23亿）；综艺领域也是如此，《王牌对王牌》这个常青树今年的正片有效播放就比去年减少6个亿。

  与5年前类似，国内上市的传媒公司多以创业板为主，规模较小。相比于实体经济，创业板传媒公司一年产值不过数十亿，利润不大。

  对一些搭不上实体经济企业的股民来说，原先能够准确的通过票房或网播数据选择对应的文化传媒股票来投资，让本金生利，门槛低且直观。如今伴随线上播出形式的盛行，影视内容有了更多发挥的空间，增量产出，适应千人千面的推荐需求，而这些主打精神层面的影视内容，背后很难有一个科学的价值评估体系，一部作品能否成为爆款，没有固定公式。

  以柠萌影视为例，公认的高成本制作《九州缥缈录》和《全职高手》，曾被给予厚望，但最终被柠萌影视自认是非高收视率剧集，豆瓣评分也仅有5.9分。制作公司、参演人员尚且无法打包票，游荡在圈外的股民更没能力和信心去来投资。即便是遇到一部全民爆款，落实到具体参股上市公司的收益，未必有外界想象的高。一种原因是传媒公司的投资以“广撒网”居多，二是爆款带来的突增业绩，只是短期效应，对股票的估值不能简单以此衡量。

  其次，影视公司纯收入模式存在局限性。换言之，这些影视公司的盈利故事没办法打动和说服投资人。

  Z世代投资更讲究快速和价值体现，“快速”对于传媒领域来说，无疑是个难题。

  在传媒领域，创造力与想象力最是魅力无穷。很多无形产品都是依靠创作者的创造艺术才被赋予价值，但任何创造并非都能一举成功，且需要前期的铺垫与投入，并依据市场反馈进行不断调整，这就存在了一定的滞后性。

  商业经营的是风险，风控能力决定着一个企业的可持续发展能力，而依赖艺人管理的乐华娱乐，其风控系统存在着极大的不可控性。正如乐华娱乐招股书里频频提及——艺人管理的不可控性，比如新人培养时间长，没办法保证艺人按照预期发展，没办法掌控观众喜好等等。在没有抛出让长期资金市场信服的玩法之前，这些风险警示无疑会让人望而却步。

  加上影视行业日趋成熟，积累了一定经验的艺人越来越倾向选择自立门户。早前“内地第一经纪人”王京花自立门户，就带走了多为华谊兄弟签约的艺人，尽管华谊兄弟并非以艺人管理作为最主体业务，但业绩和经营规划都直接受到了影响。若类似情况出现在艺人管理撑起收入大头的乐华娱乐，后果不堪设想。

  柠萌影业联合发起人陈菲此前采访中就提及“力图从制作公司转型为更为机构化、系统化的平台型公司”，但6年过去了，柠萌影视的主营业务还是集中于版权剧上。

  剧集市场已进入3.0时代，版权剧模式受到不小冲击，面临的竞争对手不仅有自制剧，还有来势汹汹的分账剧。8月10日，爱奇艺就宣布将把甜宠赛道逐渐交给分账剧行业，平台的自制剧、定制剧及版权剧将逐步退出这个赛道，并把已经储备的优质IP分享出来跟分账剧制作方做内容共创。能预见的是，若甜宠分账剧跑出佳绩，不排除后续其他平台会效仿，而爱奇艺则会给分账剧更多的独享赛道。

  在招股书中，柠萌影视曾表示，“若一部或多部影视剧成本严重超支，公司财务表现或将受到不利影响。”但实际上，影视剧利润将进一步压缩是不争事实，多个视频平台早已释放降本增效的信号，稳中布局实现效益最大化。

  但也能够正常的看到，无论是乐华娱乐还是柠萌影视，都在尝试其他跨界领域的玩法，试图更适应Z世代的投资理念与时代节奏。但与自身核心业务关联性不够强的跨界经营，也存在一定的风险性，且容易丧失主动权。乐华娱乐曾开启练习生运营的新玩法，但随着练习生系列节目被叫停，以其为主盈利方向的乐华娱乐，被动地要去重新整顿，重新思考怎么样扩展业务。

  投资最怕盲目的信赖，影视股之所以吸引股民，很大程度是依靠公众人物的影响力，所以若发生系统性的风险，任何补救都是苍白无力的。

  影视行业是近年爆雷率最高的行业之一，小则是艺人或影视作品口碑受损，大则是封杀叫停。

  比如乐华娱乐旗下艺人翻车不断，不仅频传恋爱绯闻，孟美岐被指是介入他人感情的第三者，原定年初上线的电影也至今未上映。最近在网络引发热议，被站姐指控偶像失格的“姐学语录”主角丁泽仁也为乐华旗下艺人。就连其打造的虚拟组合A-SOUL都因苛待中之人事件造成过大规模的粉丝流失。

  而一旦出现艺人爆雷事件，直接会影响到其作品无法播出和下架，对类似靠影视版权盈利的柠萌影视来说，受到的冲击自然也不小。

  但其实，影视行业进入回调是市场规律，即便没有税务风波、各种限令，这个行业在经过快速地发展后，也必将迎来变化。

  对于影视公司来说，在没有行业性的利空出来之前，都不是熊市，都能够继续尝试融资，进行IPO。只是长期资金市场短期内会是观望状态，对于投资者来说，面对影视股的高调与多元尝试，会更谨慎。